風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1、若中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩擔(dān)憂引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則鋁價(jià)跌幅超預(yù)期，多單注意減倉(cāng)離場(chǎng)。

　　2、若國(guó)內(nèi)鋁企復(fù)產(chǎn)幅度強(qiáng)于預(yù)期，則鋁價(jià)回調(diào)幅度擴(kuò)大，則多單注意止損離場(chǎng)。

　　今年7月期鋁延續(xù)6月跌勢(shì)，承壓續(xù)跌，但其表現(xiàn)僅弱于期錫而強(qiáng)于其他基本金屬，因其金融屬性較低，受宏觀利空因素影響有限，同時(shí)國(guó)內(nèi)鋁庫(kù)存持續(xù)下滑，限制鋁價(jià)下跌空間。展望8月份，由于氧化鋁減產(chǎn)明顯，且出口增加進(jìn)口減少，令氧化鋁價(jià)格持堅(jiān)，從而推升電解鋁生產(chǎn)成本。同時(shí)電解鋁庫(kù)存持續(xù)減少，仍將給鋁價(jià)帶來(lái)上漲動(dòng)力，不過同時(shí)也需警惕鋁價(jià)走高之后所引發(fā)的復(fù)產(chǎn)預(yù)期。

　　一、鋁市供需分析

　　關(guān)于宏觀基本面的詳細(xì)情況，可參觀滬銅月報(bào)，在此不再贅述，以下就鋁市本身供需展開分析。

　　1、1-5月全球鋁市供應(yīng)缺口明顯縮窄

　　世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）最新報(bào)告顯示，2018年1-5月全球鋁市供應(yīng)短缺29.5萬(wàn)噸，而1-4月供應(yīng)短缺9.1萬(wàn)噸，顯示供需缺口有所擴(kuò)大，其中1-5月全球原鋁需求2487萬(wàn)噸，同比減少64.9萬(wàn)噸；產(chǎn)量為2457.5萬(wàn)噸。5月單月全球原鋁產(chǎn)量為490.8萬(wàn)噸，消費(fèi)量為503.78萬(wàn)噸，供應(yīng)短缺12.98萬(wàn)噸。

　　2、供需體現(xiàn)-國(guó)內(nèi)鋁庫(kù)存持續(xù)減少

　　倫鋁庫(kù)存方面，截至7月30日，LME鋁庫(kù)存報(bào)1198250噸，環(huán)比劇增84125噸，不過仍處于年內(nèi)均值1213600噸之下，接近于2008年9月15日的較低水平（1186075噸），且較2014年1月16日創(chuàng)下的記錄高點(diǎn)5492325噸削減近429.4萬(wàn)噸或78.2%。上海保稅區(qū)CIF鋁錠升水報(bào)價(jià)升至125-105美元/噸，其歷史升水低點(diǎn)為95-110美元/噸。國(guó)內(nèi)方面，截止7月27日，上期所滬鋁庫(kù)存報(bào)905177噸，環(huán)比減少31017噸，為連續(xù)第三個(gè)月減少，累計(jì)減少86394噸，顯示國(guó)內(nèi)鋁庫(kù)存壓力持續(xù)下滑，年內(nèi)庫(kù)存高點(diǎn)為993207噸。同時(shí)，截止7月30日，國(guó)內(nèi)社會(huì)電解鋁庫(kù)存為162.1萬(wàn)噸，較6月末減少5.8萬(wàn)噸，為連續(xù)第四個(gè)月減少，其記錄高點(diǎn)為年內(nèi)3月15日創(chuàng)下的222.3萬(wàn)噸。

　　二、鋁市供應(yīng)

　　1、鋁土礦供應(yīng)仍相對(duì)充足

　　中國(guó)鋁土礦雖然分布集中，大中型礦床較多，但不易開采，不像國(guó)外那些適合露天開采的紅土型鋁土礦，因此我國(guó)鋁土礦對(duì)外依存度約60%。今年3月中國(guó)鋁土礦進(jìn)口量為727.1萬(wàn)噸，同比增44.36%，環(huán)比亦增加117.58萬(wàn)噸或19.3%，其中進(jìn)口自澳大利亞的鋁土礦為269.7萬(wàn)噸，環(huán)比增加77.64萬(wàn)噸，同比增加43.69%；其次是進(jìn)口自幾內(nèi)亞的鋁土礦為363.2萬(wàn)噸，同比增加95.85%，環(huán)比增加20.9萬(wàn)噸。不過今年1-3月進(jìn)口幾內(nèi)亞的鋁土礦總計(jì)為1057.8萬(wàn)噸，同比增加118.85%，維持我國(guó)鋁土礦進(jìn)口第一大國(guó)的地位。據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局的評(píng)估，幾內(nèi)亞的鋁礬土儲(chǔ)量高達(dá)410億噸，占全球儲(chǔ)量的2/3，且具有儲(chǔ)量大，品質(zhì)高，露天礦易開采等特點(diǎn)。根據(jù)AM網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)4月進(jìn)口鋁土礦消費(fèi)量為600萬(wàn)噸左右，環(huán)比增加8.7%，受3月底開始國(guó)內(nèi)氧化鋁廠恢復(fù)生產(chǎn)提振。4月底，進(jìn)口鋁土礦庫(kù)存量為3400萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.9%，去庫(kù)存化需約170天。廢鋁進(jìn)口方面，中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)6月廢鋁進(jìn)口量為11萬(wàn)噸，同比減少41.1%，1-6月廢鋁累計(jì)進(jìn)口為84萬(wàn)噸，同比減少21.7%，創(chuàng)下2015年來(lái)同期的新低水平。

　　2、氧化鋁-6月全球氧化鋁產(chǎn)量進(jìn)一步減少

　　2018年6月全球氧化鋁產(chǎn)量為1028.4萬(wàn)噸，環(huán)比減少23.9萬(wàn)噸或2.27%，同比亦減少61.1萬(wàn)噸或5.6%，其中6月中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量為595萬(wàn)噸（占全球比為57.86%），環(huán)比減少12萬(wàn)噸，同比減少36.5萬(wàn)噸，顯示除中國(guó)以外的地區(qū)的氧化鋁產(chǎn)量亦出現(xiàn)一定幅度的減少。同時(shí)，今年1-6月全球氧化鋁產(chǎn)量為6134.1萬(wàn)噸，同比減少338.4萬(wàn)噸，其中中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量為3496.5萬(wàn)噸，同比減少225.4萬(wàn)噸，顯示中國(guó)成為氧化鋁產(chǎn)量減少的主要地區(qū)。截止7月30日，河南地區(qū)一級(jí)氧化鋁均價(jià)報(bào)3005元/噸，環(huán)比上漲230元/噸或8.29%，同期上海金屬網(wǎng)A00鋁卻僅錄得2%的漲幅。

　　3、原鋁-6月全球電解鋁產(chǎn)量環(huán)比減少

　　根據(jù)IAI數(shù)據(jù)顯示，2018年6月全球電解鋁產(chǎn)量為532.1萬(wàn)噸，環(huán)比減少12.1萬(wàn)噸或2.22%，同比亦減少16萬(wàn)噸或2.92%，其中中國(guó)6月電解鋁產(chǎn)量為303萬(wàn)噸，環(huán)比減少6萬(wàn)噸，同比減少20.1萬(wàn)噸。1-6月全球原鋁累計(jì)產(chǎn)量為3175.6萬(wàn)噸，同比減少33.4萬(wàn)噸，其中中國(guó)原鋁累計(jì)產(chǎn)量為1791.2萬(wàn)噸，同比減少61.1萬(wàn)噸，顯示除中國(guó)外的其他地區(qū)電解鋁產(chǎn)量不減反增。市場(chǎng)預(yù)計(jì)下半年電解鋁復(fù)產(chǎn)接近68萬(wàn)噸，其復(fù)產(chǎn)規(guī)模略低于上半年。新增產(chǎn)能方面，年內(nèi)在建且具備投產(chǎn)新產(chǎn)能為394.5萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)年內(nèi)還將投產(chǎn)486.3萬(wàn)噸，因此年內(nèi)總計(jì)新增產(chǎn)能將達(dá)543萬(wàn)噸，基本符合此前預(yù)期的中國(guó)電解鋁計(jì)劃新增產(chǎn)能約520萬(wàn)噸。年內(nèi)電解鋁可置換指標(biāo)總數(shù)約522萬(wàn)噸，指標(biāo)已置換約478萬(wàn)噸，剩余約43萬(wàn)噸。不過最終能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期新增產(chǎn)能和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能，還將取決于企業(yè)資金流，地方政策，電廠成本等因素，存在一定的不確定性，若投產(chǎn)不及預(yù)期，則有望對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成一定支撐。

　　三、鋁市需求

　　1、需求—我國(guó)鋁材出口再創(chuàng)多年高點(diǎn)

　　鋁合金方面，我國(guó)多年來(lái)一直是鋁合金的凈出口國(guó)，但出口基數(shù)較低，對(duì)鋁價(jià)影響有限。鋁材方面，6月鋁半成品出口量為46萬(wàn)噸，單月出口量創(chuàng)下2014年12月來(lái)新高，1-6月累計(jì)出口245萬(wàn)噸，同比增加32萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷年同期最高水平。數(shù)據(jù)顯示，3月-7月美國(guó)政府陸續(xù)推出的加征鋁產(chǎn)品進(jìn)口10%關(guān)稅以及針對(duì)中國(guó)鋁箔企業(yè)的反傾銷政策影響有限。但同時(shí)，1-6月我國(guó)鋁材產(chǎn)量為2349.6萬(wàn)噸，低于去年同期的3025.03萬(wàn)噸，同比減少22.3%，其中6月單月鋁材產(chǎn)量為446.9萬(wàn)噸，環(huán)比增加12.5萬(wàn)噸或2.87%，同比減少24.05%，今年3-6月鋁材月均產(chǎn)量為448.9萬(wàn)噸。

　　2、房屋新開工面積及汽車產(chǎn)銷同比持續(xù)增長(zhǎng)

　　對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家而言，鋁的最大消費(fèi)行業(yè)為交通運(yùn)輸，而中國(guó)鋁材的終端消費(fèi)中，建筑和房地產(chǎn)占比最大，交通用鋁約為18%。此外，對(duì)中國(guó)而言，未來(lái)鋁需求的增長(zhǎng)點(diǎn)主要以軌交、航空航天以及特種結(jié)構(gòu)件等涉及高端裝備制造和順應(yīng)環(huán)保降耗要求下的輕量化應(yīng)用，行業(yè)將逐步從注重量向注重質(zhì)的方向發(fā)展。房地產(chǎn)方面，2018年6月我國(guó)國(guó)房景氣指數(shù)報(bào)101.68點(diǎn)，環(huán)比提高0.09點(diǎn)，連續(xù)28個(gè)月多來(lái)企穩(wěn)于100的榮枯分界線之上，且接近于2011年6月的較高水平（101.75），其記錄低點(diǎn)為2015年7月創(chuàng)下的92.43。房企投資方面，1-6月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資55531億元，同比名義增長(zhǎng)9.7%，增速比1-5月回落0.5%。1-6月房屋新開工面積95817萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)11.8%，增速提高1%。同時(shí)，1-6月全國(guó)商品房銷售面積77143萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)3.3%，增速比1-5月提高0.4%，遠(yuǎn)低于去年同期14.3%的雙位數(shù)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示隨著多地限購(gòu)限貸等調(diào)控政策的升級(jí)，充分貫徹中央的“房子是用來(lái)住的，而不是炒的”政策，商品房銷售增速有所放緩。同時(shí)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存水平較低，因庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，商品房以及商品住宅的待售面積繼續(xù)減少，6月末商品房待售面積55083萬(wàn)平方米，創(chuàng)下2014年9月來(lái)的新低水平，環(huán)比減少927萬(wàn)平方米，（同比減少22.1%，連跌21個(gè)月），其中住宅的待售面積僅為2.7414億平方米（同比減少23.1%，連跌21個(gè)月），創(chuàng)下2012年11月來(lái)新低。

　　汽車產(chǎn)銷方面，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2018年6月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成228.96萬(wàn)輛和227.37萬(wàn)輛，環(huán)比減少2.33%、0.61%；同比增加5.77%、4.79%，1-6月汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷分別為1405.77萬(wàn)輛、1406.65萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.15%和5.57%，與上年同期相比，產(chǎn)量增速回落0.49%。中汽協(xié)預(yù)計(jì)，2018年全年我國(guó)汽車銷量有望完成年初預(yù)定的3%。1-6月乘用車產(chǎn)銷量為1185.7萬(wàn)輛和1177.53萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.23%、4.64%，增速低于汽車總體4.15%、5.57%，因受購(gòu)置稅優(yōu)惠政策到期的影響，1.6L及以下乘用車市場(chǎng)占有率低于上年。此外，6月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成8.6萬(wàn)輛和8.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)31.7%、42.9%，但銷量環(huán)比下滑17.5%，因6月12月新能源汽車正式實(shí)施新補(bǔ)貼政策。1-6月新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷分別完成41.3萬(wàn)輛和41.2萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)94.9%和111.5%。

　　四、成本方面

　　粗略估計(jì)，噸鋁需要約1.93噸氧化鋁，13000度電，以及0.5噸陽(yáng)極炭塊、0.02噸氟化鋁等。合計(jì)生產(chǎn)一噸電解鋁的較低成本已高達(dá)13900元/噸。氧化鋁價(jià)格方面，截止7月30日，河南一級(jí)氧化鋁均價(jià)報(bào)3005元/噸，環(huán)比上漲230元/噸或8.28%，同期A00鋁長(zhǎng)江有色均價(jià)僅漲2%。由于國(guó)內(nèi)環(huán)保政策趨嚴(yán)，導(dǎo)致北方地區(qū)鋁土礦價(jià)格上漲，同時(shí)推高進(jìn)口鋁土礦的價(jià)格，下半年氧化鋁的表現(xiàn)仍將較電解鋁抗跌但不滯漲。因氧化鋁的占成本比遠(yuǎn)高于預(yù)焙陽(yáng)極，由此可知，7月國(guó)內(nèi)電解鋁成本曲線有所上移。預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格方面，今年上半年預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格一路走低，截止7月30日，華東地區(qū)的預(yù)焙陽(yáng)極報(bào)價(jià)3135元/噸，環(huán)比下滑100元/噸或3.09%。其下跌的主因在于2017年炭素企業(yè)對(duì)環(huán)保設(shè)備的升級(jí)改造之后，2018年的環(huán)保對(duì)其影響明顯弱于2017年，同時(shí)采暖季結(jié)束之后，陽(yáng)極限產(chǎn)企業(yè)紛紛復(fù)產(chǎn)。展望下半年，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2018年國(guó)內(nèi)計(jì)劃新增預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)能408萬(wàn)噸，而同期電解鋁新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)約520萬(wàn)噸左右，這將令預(yù)焙陽(yáng)極的價(jià)格面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。但最為電解鋁成本占比最大的電力方面，國(guó)家于年內(nèi)3月22日發(fā)文整治自備電廠，關(guān)鍵點(diǎn)在于一是政府調(diào)節(jié)基金（0.07元/千瓦時(shí)）及附加至少需要4.6分/千瓦時(shí)，再算上各省電網(wǎng)定價(jià)的政策性交叉補(bǔ)貼，電解鋁自備電的成本預(yù)計(jì)將大幅增加。二是自備電廠被要求承擔(dān)電網(wǎng)安全調(diào)峰責(zé)任、清理違規(guī)自備電廠和停止燃煤自備電廠審批，將影響部分現(xiàn)有電解鋁廠，并且對(duì)待投產(chǎn)產(chǎn)能以及未來(lái)新建產(chǎn)能也將有重大制約。

　　五、8月鋁價(jià)展望及操作建議

　　1、鋁價(jià)展望

　　2018年7月全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍在于中美貿(mào)易爭(zhēng)端，以及全球多個(gè)央行的貨幣政策會(huì)議尤其是美聯(lián)儲(chǔ)8月議息會(huì)議所傳達(dá)出的年內(nèi)加息信號(hào)，因美聯(lián)儲(chǔ)9月加息概率較高。短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，全球7月制造業(yè)PMI增速出現(xiàn)分化，尤其是中國(guó)7月制造業(yè)PMI增速進(jìn)一步下滑，不利于鋁價(jià)走高，不過期鋁本身金融屬性偏弱，因此宏觀方面的不確定性對(duì)鋁價(jià)的沖擊不及其他基本金屬。

　　而就期鋁本身基本面而言，上游鋁土礦供應(yīng)相對(duì)充足，但廢鋁進(jìn)口減少，令上游原材料供應(yīng)趨緊；氧化鋁和電解鋁產(chǎn)量高企，8月需關(guān)注國(guó)內(nèi)鋁企部分氧化鋁和電解鋁產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)情況；下游需求表現(xiàn)持穩(wěn)，令國(guó)內(nèi)鋁庫(kù)存自高位持續(xù)回落，目前初步建立鋁市庫(kù)存拐點(diǎn)到來(lái)的判斷，成為鋁價(jià)上行的重要?jiǎng)恿Α２贿^8月還需關(guān)注美國(guó)對(duì)其他國(guó)家鋁產(chǎn)品的關(guān)稅征收進(jìn)展。展望8月鋁價(jià)，氧化鋁減產(chǎn)，以及氧化鋁進(jìn)口減少出口增加，成為今年鋁市的一大亮點(diǎn)，以及國(guó)內(nèi)鋁庫(kù)存繼續(xù)減少，給以鋁價(jià)上行動(dòng)力，鋁價(jià)仍有望逆勢(shì)走高，建議逢低買入為主，滬鋁主力合約關(guān)注14000-15100元/噸。

　　2、操作策略建議

　　1）、中期操作策略（1-3個(gè)月）

　　對(duì)象：滬鋁1810合約操作策略：逢低戰(zhàn)略多

　　參考入場(chǎng)點(diǎn)位區(qū)間：14300-14500元/噸區(qū)間，均價(jià)控制為14400元附近。

　　止損設(shè)置：根據(jù)個(gè)人風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比進(jìn)行設(shè)定，止損點(diǎn)位可參考為日收盤價(jià)跌破14000元/噸。

　　后市預(yù)期目標(biāo)：第一目標(biāo)參考15000元/噸，第二目標(biāo)15200元/噸

　　預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比：1：2之上

　　2）、套利策略：跨期套利，滬鋁本身波動(dòng)較小，月間的價(jià)差更小，因此筆者認(rèn)為滬鋁不存在較好的跨期套利機(jī)會(huì)。而在跨市套利方面，7月鋁市比值振蕩回升，顯示滬鋁較倫鋁表現(xiàn)偏強(qiáng)，因人民幣持續(xù)貶值且國(guó)內(nèi)鋁市庫(kù)存下滑。隨著美元指數(shù)振蕩反彈，滬鋁后期表現(xiàn)或稍強(qiáng)于倫鋁，且兩市比值亦存在修復(fù)可能，建議可買滬鋁（1810合約）賣倫鋁。

　　3）、企業(yè)套保策略：鋁價(jià)跌至14000元/噸之下，則消費(fèi)企業(yè)可繼續(xù)為未來(lái)的消費(fèi)進(jìn)行買入套保，入場(chǎng)比例為20%，在日常經(jīng)營(yíng)中以隨買隨用為主。而滬鋁若反彈至15000元/噸之上，持貨商的空頭保值意愿可上升，比例為20%。

　　4、風(fēng)險(xiǎn)防范：

　　若中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩擔(dān)憂引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則鋁價(jià)跌幅超預(yù)期，多單注意減倉(cāng)離場(chǎng)。

　　若國(guó)內(nèi)鋁企復(fù)產(chǎn)幅度強(qiáng)于預(yù)期，則鋁價(jià)回調(diào)幅度擴(kuò)大，則多單注意止損離場(chǎng)。